تخيّل أنك ابتكرت نوعاً جديداً من التفاح لونه أرجواني لكنه بطعم الأناناس. سترغب في تحديد السعر الذي ستبيع به اختراعك. يمكنك الذهاب إلى سوق الفاكهة والخضروات المحلي والعثور على أكبر عدد ممكن من بائعي التفاح وتحديد السعر الذي يبيعون به التفاح. في هذه المرحلة، يمكنك تحديد متوسط سعر هذا التفاح واستخدام هذه القيمة كمؤشر تقريبي لقيمة نوع التفاح الجديد الذي ابتكرته. يشكّل هذا النهج الأساس الذي يستند إليه نهج السوق في التقييم. يسعى مالكو الملكية الفكرية إلى صفقات تجارية حديثة ذات صلة للملكية الفكرية يمكن مقارنتها بصفقاتهم من حيث النضج، ومجال التطبيق، والفوائد، وغير ذلك من الميزات. ثم يستخدمون القيم التي جمعوها لتحديد قيمة معقولة لملكيتهم الفكرية.
يمكن استخدام نهج السوق لتقييم أصول الملكية الفكرية الفردية أو شركات بالكامل. ومن خلال فهم أهمية مقارنة الصفقات الحديثة ذات الصلة واستخلاص البيانات المفيدة، يمكن للمرء الاستفادة من نهج السوق في تقييم أصول الأدوية المرشحة في مراحلها المبكرة بشكل فعّال. نشجعك على أخذ العوامل التالية بعين الاعتبار عند تطبيق نهج السوق.
أهمية مقارنة الصفقات الحديثة ذات الصلة
تُعد مقارنة الصفقات الحديثة ذات الصلة أمراً ضرورياً لأنها توفر بيانات معاملات واقعية تعكس قيمة الأصول المماثلة. من خلال دراسة الصفقات التي تمت مؤخراً في صناعة البيوتكنولوجيا، يمكن للمتخصصين في الابتكار اكتساب رؤى قيّمة حول ديناميكيات السوق وتوقعات المستثمرين. تُتيح هذه المقارنات تقديراً أكثر دقة لقيمة الأدوية المرشحة التي يملكونها في المراحل المبكرة.
أنواع الصفقات للمقارنة والحصول على المعلومات
عند تطبيق نهج السوق، يجب على المتخصصين في الابتكار التركيز على مقارنة الصفقات التي تشمل أدوية مرشحة مشابهة في المراحل المبكرة. يمكن أن تشمل هذه الصفقات مجموعة من المعاملات، بما في ذلك اتفاقات الترخيص، والشراكات، وعمليات الاستحواذ، أو الاستثمارات في شركات تعمل ضمن تكنولوجيا أو مجالات صيدلانية قابلة للمقارنة. للحصول على المعلومات اللازمة، يمكن للمتخصصين الاستفادة من شبكة علاقاتهم، مثل موردي رأس المال الاستثماري، الذين غالباً ما يمتلكون بيانات قيّمة من محافظهم الاستثمارية.
علاوة على ذلك، يمكن أن تكشف الأبحاث التي يجريها المحللون عن معلومات متاحة للجمهور حول الصفقات الحديثة ذات الصلة، والتي قد تشمل الإيداعات التنظيمية، والتقارير الصناعية، والمقالات الإخبارية، والعروض التقديمية للمستثمر. لضمان جمع بيانات شاملة، يجب على مقيّمي الملكية الفكرية أن يبحثوا على نطاق واسع يشمل استكشاف مصادر متنوعة مثل:
المسوحات والمنشورات الصناعية: المسوحات والمنشورات المتخصصة في الصناعات، مثل معدلات إتاوة الترخيص التي أعدها باتيرسبي وغرايمز، توفر بيانات مجمعة عن الترخيص من عدة قطاعات ويتم تحديثها بانتظام.
الشبكات المهنية: يُتيح التعاون مع الأقران في الصناعة النفاذ إلى بيانات منقّحة قيمة، يتم مشاركتها خصيصاً لتسهيل نماذج التقييم القوية.
عمليات كشف الشركة: قد تكشف الشركات المتداولة في البورصة عن صفقات كبيرة تؤثر بشكل ملحوظ في بيانات الأرباح أو الخسائر الخاصة بها. بالإضافة إلى ذلك، غالباً ما تنشر شركات البيوتكنولوجيا والأدوية بيانات صحفية لتسليط الضوء على المعاملات الكبرى التي تم إنجازها.
عمليات الكشف للهيئات التنظيمية: يمكن أن تُشكِّل عمليات الكشف المقدّمة إلى الهيئات التنظيمية، مثل اللجنة الأمريكية للأوراق المالية والبورصة، مصدراً قيِّماً للمعلومات المتعلقة بالصفقات ذات الأهمية.
قواعد البيانات الاشتراكية والاحتكارية: يقدم العديد من مزوّدي البيانات إمكانية النفاذ إلى معلومات الترخيص والاستحواذ القائمة على الاشتراكات، مما يمكن أن يُشكِّل مصدراً قيّماً لجمع البيانات ذات الصلة.
أحكام المحكمة: في العديد من البلدان، يتم نشر قرارات قضايا التعدي على الملكية الفكرية ويمكن أن توفر رؤى حول الصفقات التي يمكن مقارنتها.
جمعيات الصناعة: الجمعيات التي تُركّز على الابتكار ونقل التكنولوجيا، مثل جمعية مديري التكنولوجيا في الجامعات،
(1)https://autm.net/surveys-and-tools/databases غالباً ما تدير مستودعات بيانات تحتوي على معلومات حول الصفقات التي أبرمها أعضاؤها. تكون هذه المعلومات متاحة عادةً للأعضاء مجاناً، ويمكن للآخرين النفاذ إليها مقابل رسوم. (على سبيل المثال، تنشر الجمعية الدولية لخبراء التراخيص(2)https://lesi.org/publications/les-royalty-rates-and-deal-terms-surveys بشكل دوري استطلاعاً لبيانات المستخدم حول معدلات الإتاوة في مجالي البيوتكنولوجيا والمستحضرات الصيدلانية.)
من خلال استكشاف هذه المصادر المتنوعة والاستفادة منها، يمكن لمقيّمي الملكية الفكرية جمع بيانات شاملة للاسترشاد بها في تقييم نهج السوق الذي تتبناه. تُوفر هذه المصادر مجموعة واسعة من المعلومات المتعلقة بالصفقات، مما يُسهِّل إجراء تقييم أدق لقيمة الأدوية المرشحة في المراحل المبكرة ضمن صناعة البيوتكنولوجيا.
استخلاص البيانات المفيدة نحو الحقيقة الاقتصادية
لاستخلاص البيانات الأكثر فائدة من المعلومات المُجمعة، يجب على متخصصي مجال الابتكار أن يتبنّوا نهجاً نقدياً. يجب أن يُركزوا على الشروط الأساسية للصفقة والاعتبارات المالية التي تؤثر بشكل مباشر في التقييم. قد تشمل هذه البيانات المدفوعات المقدمة، والمدفوعات المرحلية، والإتاوات، والحصص في الأرباح، وهياكل الصفقات، والاعتبارات المحتملة. (خلال الفترة السابقة التي تتراوح بين 10 سنوات و15 سنة، أصبحت حقوق الخيار في اتفاقات الترخيص وحقوق القيمة المحتملة في عمليات استحواذ الشركات شائعة نسبياً في صفقات علوم الحياة). ومن المهم أخذ الخصائص المحددة لكل صفقة بعين الاعتبار، مثل مرحلة التطوير، والإمكانات العلاجية، وحجم السوق، والمشهد التنافسي، ومشاركة جهات فاعلة مرموقة في الصناعة. من خلال التقييم الدقيق لهذه المعلومات، يمكن للمتخصصين كشف الأنماط والاتجاهات التي تقرّبهم من الحقيقة الاقتصادية.
دعونا نلقي نظرة على دراسة الحالة رقم 1 لنبحث كيف يمكن لـ BioTech استخدام نهج السوق لتقييم مشروع التليف الكيسي.
ترى الرئيسة التنفيذية أن موردي رأس المال الاستثماري الذين تسعى للحصول على تمويل منهم قد يمتلكون أيضاً بيانات مقارنة مفيدة تتعلق بالشركات المدرجة ضمن محافظهم الاستثمارية. وتتواصل مع جهات ضمن شبكتها المهنية يشاركونها معلومات منقحة حول الصفقات الأخيرة التي أبرمتها الشركات المدرجة في محافظهم الاستثمارية. بالإضافة إلى ذلك، تُكلّف الرئيسة التنفيذية أحد المحللين لديها بتمشيط عدة مصادر معلومات لتحديد صفقات حديثة أخرى ذات صلة. يجمع المحلل كل البيانات في جدول لتسهيل عقد مقارنة بمشروع التليف الكيسي (الجدول 2).
استناداً إلى هذه البيانات، يمكن لـ BioTech أن تحدد كيف يقارن مشروع التليف الكيسي بالصفقات الحديثة، وأن تحدد شروطاً معقولة لمفاوضاتها مع Pharmacorp. ويجب أن يكون هيكل الصفقة الذي ينتجونه مماثلاً لصفقات التجارة التي تتم مقارنتها بها. قد تكون الخطوات التالية مفيدة.
الخطوة 1: قيّم السمات الخاصة للدواء المرشح من BioTech – الدواء المرشح من BioTech هو المرحلة الأولى من مشروع التليف الكيسي. إنه علاج مقترح للتليف الكيسي، والذي سيكون الأول من نوعه. يُقدر الحجم السوقي المحتمل لعلاج التليف الكيسي بحوالي 6 مليارات دولار أمريكي سنوياً على مستوى العالم. قُدر صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر في فصل نهج الدخل سابقاً بمبلغ 70.45 مليون دولار أمريكي.
الخطوة 2: قارن السمات مع الصفقات القابلة للمقارنة –استناداً إلى الصفقات القابلة للمقارنة المقدّمة، تُعد الصفقة 1 (اتفاق ترخيص في علم الأورام) والصفقة 3 (استحواذ في اضطرابات وراثية نادرة) ذات صلة من حيث المجال العلاجي ومرحلة التطوير. ويمكن أن توفر هذه الصفقات رؤى حول التقييم المحتمل لأصول مجال التليف الكيسي لدى BioTech.
الخطوة 3: قم بتعديل القيم بناءً على الفروقات الملحوظة في الصفقتين القابلتين للمقارنة (الصفقة 1 والصفقة 3) – في هذه الخطوة، نحتاج إلى أخذ السمات المحددة لأصل مشروع التليف الكيسي التابع لـ BioTech بعين الاعتبار، ومن ثم تعديل قيم الصفقات القابلة للمقارنة وفقاً لذلك. فيما يلي بعض التعديلات المحتملة التي يمكن أخذها بعين الاعتبار:
التفرد: نظراً لأن أصل مجال التليف الكيسي لدى BioTech يُعد علاجاً مقترحاً والأول من نوعه، فقد يُعتبر أكثر قيمة من الصفقات الأخرى القابلة للمقارنة من حيث تأثيره المحتمل في السوق وميزته التنافسية. لذلك، يمكننا تطبيق عامل قياس لزيادة تقديرات التقييم المستخلصة من الصفقات القابلة للمقارنة.
مرحلة التطوير: نظراً لأن أصل مجال التليف الكيسي لدى BioTech في المرحلة الأولى، فإنه يُعد في مرحلة مبكرة نسبياً في عملية التطوير مقارنةً بالصفقات الأخرى القابلة للمقارنة. ويؤدي هذا إلى زيادة المخاطر وعدم اليقين. يمكننا تطبيق تعديل مرتبط بالمخاطر لتقليل تقديرات التقييم المستخلصة من الصفقات القابلة للمقارنة، وذلك لأخذ المخاطر الأعلى المرتبطة بأصول BioTech بعين الاعتبار.
لتعديل قيم الصفقات القابلة للمقارنة، يمكننا تطبيق عوامل قياس أو التعديل استناداً إلى هذه العوامل. عامل القياس، في سياق التقييم، هو مضاعف يستخدم لضبط أو تطبيع قيم المعاملات أو الأصول القابلة للمقارنة. يتم تطبيقه لمواءمة خصائص الصفقات أو الأصول المختلفة، مما يجعلها قابلة للمقارنة بشكل أكبر وملائمة للتحليل.
الخطوة 4: قم بإجراء تحليل صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر لكل صفقة قابلة للمقارنة - يمكن تنفيذ ذلك من خلال أخذ التدفقات النقدية المتوقعة، ومعدل الخصم، وعوامل المخاطر المرتبطة بكل مجال علاجي وكل مرحلة من مراحل التطوير بعين الاعتبار. ويتم وصف العملية في نهج الدخل.
الخطوة 5: أدرج صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر لأصل التليف الكيسي – إدراج صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر لأصل التليف الكيسي، والمُستخرجة من نموذج التدفق النقدي المخصوم، والتي تُقدر بمبلغ 70.45 مليون دولار أمريكي، ضمن تحليل التقييم. يعكس ذلك القيمة المتوقعة لأصل التليف الكيسي، استناداً إلى التدفقات النقدية المتوقعة واعتبارات المخاطر.
الخطوة 6: قم بإجراء تحليل الحساسية – لضمان قوة التقييم، من الضروري إجراء تحليل الحساسية من خلال تغيير المتغيرات الرئيسية مثل تقديرات ذروة المبيعات، ومعدلات الخصم، والجداول الزمنية للتطوير، والمخاطر التنظيمية. سيساعد هذا التحليل في تقييم تأثير السيناريوهات المختلفة على تقدير التقييم وتحديد المحفزات الرئيسية للقيمة. فيما يلي، نعرض بإيجاز المعايير التي قد تنظر في تغييرها لإجراء تحليل حساسية سليم.
معدل النمو: قم بتغيير معدل نمو المبيعات المتوقع لأصل التليف الكيسي. قم بزيادة أو خفض معدل النمو لتقييم تأثيره على التقييم. قد تؤدي معدلات النمو الأعلى إلى تقييمات أعلى، في حين أن معدلات النمو الأدنى قد تؤدي إلى تقييمات أقل.
معدل النمو: قم بتغيير معدل نمو المبيعات المتوقع لأصل التليف الكيسي. قم بزيادة أو خفض معدل النمو لتقييم تأثيره على التقييم. قد تؤدي معدلات النمو الأعلى إلى تقييمات أعلى، في حين أن معدلات النمو الأدنى قد تؤدي إلى تقييمات أقل.
معدل الخصم: قم بتغيير معدل الخصم المستخدم لحساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. وقم بزيادة أو خفض معدل الخصم لفهم تأثيره على التقييم. سيؤدي معدل الخصم الأعلى إلى تقليل القيمة الحالية وينتج عنه تقييم أقل، في حين أن معدل الخصم الأدنى سيزيد من القيمة الحالية ويؤدي إلى تقييم أعلى.
احتمالات النجاح: قم بتعديل الاحتمالات المخصصة لحدوث النتائج المرحلية المهمة ضمن تحليل صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر. قم بزيادة أو خفض احتمالات النجاح لتقييم تأثيرها على التقييم. قد تؤدي احتمالات النجاح الأعلى إلى زيادة التدفقات النقدية المتوقعة وبالتالي إلى تقييم أعلى، في حين أن احتمالات النجاح الأدنى سيكون لها تأثير معاكس.
عامل القياس: قم بتعديل عامل القياس المطبق لضبط تفرد أصل التليف الكيسي لدى BioTech. وقم بزيادة أو خفض عامل القياس لتقييم تأثيره على التقييم. سيؤدي عامل القياس الأعلى إلى تضخيم التقييم، مما يعكس القيمة الأعلى المخصصة للطبيعة الفريدة للأصل.
اعتبارات عند استخدام نهج السوق
يوفر نهج السوق، وبشكل خاص الطريقة القابلة للمقارنة، رؤى قيمة عند تقييم أصول الملكية الفكرية في مجال البيوتكنولوجيا في مراحله المبكرة. ويُعد هذا النهج ذا قيمة خاصة إذا أمكن الحصول على معاملات قابلة للمقارنة فعلياً، على الرغم من التحديات المصاحبة لذلك. يفضل المستثمرون هذا النهج نظراً لأنه يعكس قيم المعاملات الواقعية. ويُعد من السهل نسبياً حسابه ويمكن تبريره من خلال مقارنة الملكية الفكرية قيد المراجعة بعدة صفقات حديثة. ومع ذلك، هناك عدة اعتبارات وتحديات مرتبطة باستخدام النهج القابلة للمقارنة في هذا السياق:
تفرد الملكية الفكرية يشكل تحدياً
تُعد أصول الملكية الفكرية متميزة بطبيعتها، مما يجعل من الصعب العثور على عناصر قابلة للمقارنة مباشرةً تتطابق بشكل وثيق مع الملكية الفكرية قيد التقييم. وتحد ندرة المعاملات المماثلة من توفر المعايير الدقيقة لأغراض التقييم. على سبيل المثال، لا يتم الكشف عن البيانات التقنية الصيدلانية في ملخصات الصفقات أو البيانات الصحفية، وقد تبدو بعض الأصول المركبة متشابهة ظاهرياً لكنها تختلف في خصائص قابليتها للتطوير؛ بالإضافة إلى ذلك، قد تتضمن بعض الصفقات مركبات احتياطية لا يتم ذكرها في التصريحات العامة، وقد لا تتضمن صفقات أخرى ذلك.
النضج عامل حاسم آخر تجب مراعاته
يمكن أن تتم الصفقات التجارية في مراحل مختلفة من التطوير، بدءاً من مرحلة الاكتشاف وصولاً إلى المراحل ما قبل السريرية والسريرية للتجارب. ويمكن أن تختلف قيمة أصل الملكية الفكرية بشكل كبير اعتماداً على مرحلة تطويره. ومن المرجح أن يتم تقييم الصفقة المُبرمة خلال المرحلة ما قبل السريرية بقيمة أقل من تلك التي تُبرم في نهاية المرحلة الثانية. يؤثر التفاوت في عبء المخاطر والوقت اللازم للوصول إلى السوق بين هذه المراحل المختلفة على نتائج التقييم.
الجهات المتفاوضة في الصفقات التجارية تؤثر أيضاً على عملية التقييم
يمكن أن يشمل أصحاب المصلحة الجامعات والمستثمرين وشركات البيوتكنولوجيا وشركات الأدوية. غالباً ما تسهم الجامعات في المرحلة الأولية من عملية التطوير، مع تركيزها على مرحلتي الاكتشاف وما قبل السريرية. وفي المقابل، تتمتع شركات البيوتكنولوجيا وشركات الأدوية بامتداد أوسع في المراحل اللاحقة، يشمل التجارب السريرية والنفاذ إلى السوق. وبالتالي، تميل الصفقات بين الجامعات وشركات البيوتكنولوجيا إلى أن تكون أصغر حجماً مقارنةً بتلك التي تُبرم بين شركات البيوتكنولوجيا وشركات الأدوية.
أخذ بيئة الاقتصاد الكلي في الاعتبار أمر بالغ الأهمية عند دراسة الصفقات القابلة للمقارنة
من الضروري حصر التحليل ضمن سياق اقتصاد كلي مشترك. وقد لا تكون الصفقات المُبرمة خلال الظروف الاقتصادية الصعبة مثل حالات الركود أو الأوبئة أو الحروب القابلة للمقارنة مباشرةً مع تلك التي تُبرم خلال فترات النمو الاقتصادي والاستقرار. ويمكن أن تؤثر العوامل الاقتصادية بشكل كبير على شروط المعاملات وقيمها، وقد تؤدي المقارنات عبر بيئات اقتصادية مختلفة إلى تقييمات غير دقيقة. كما أن نوع المشتري قد يؤثر أيضاً: في بعض الأحيان قد يكون لدى شركة سبب غير معلن للاستحواذ، مثل بيع وشيك للشركة أو إعادة هيكلتها، وقد يؤثر ذلك في السعر الذي تكون مستعدة لدفعه.
وخلاصة القول، وعلى الرغم من أن نهج السوق وطريقة المقارنات يتمتعان بمزايا في تقييم أصول الملكية الفكرية في المراحل المبكرة من البيوتكنولوجيا، إلا أن هناك عوامل متعددة يجب أخذها في الاعتبار. ويلعب تفرد الملكية الفكرية، ومرحلة التطوير، والجهات المتفاوضة، وبيئة الاقتصاد الكلي دوراً بالغ الأهمية في تحديد المقارنات المناسبة وضمان نتائج تقييم دقيقة.
بشكل عام، يُنصح باستخدام أكثر من تقنية تقييم؛ قد يكون الاستخدام المشترك بين صافي القيمة الحالية المعدّلة حسب المخاطر ونهج السوق (المقارنات) خياراً افتراضياً جيداً في العديد من الظروف، وهو ممارسة شائعة.