Традиционные методы оценки (т. е. стоимостный, сравнительный и распределительный подходы) имеют свои преимущества, однако они не позволяют в полной мере оценить потенциальные возможности и неопределенности, связанные с технологиями, которые находятся на ранних этапах разработки. Кроме того, эти подходы не учитывают факторы стратегической гибкости и сроков, которые имеют решающее значение при принятии решений о передаче технологий. Напротив, метод реальных опционов предлагает ориентированный на будущее подход, который учитывает динамичный характер активов, составляющих ИС, и связанные с ними стратегические варианты выбора.
Как и в случае с финансовыми опционами, при оценке реальных опционов учитывается тот факт, что активы, составляющие ИС, потенциально способны генерировать стоимость вне рамок их непосредственного применения. Этот метод основан на представлении о том, что потенциал активов, составляющих ИС, с течением времени может меняться, адаптироваться к ситуации и приобретать значительную ценность. Включив в процесс оценки концепцию опционов, вы можете получить более полное представление о ценностях и рисках, которые являются неотъемлемой частью активов, составляющих ИС.
В области оценки реальных опционов были разработаны два популярных подхода: модель Блэка — Шоулза и биномиальная модель оценки опционов (БМОО). Первый из них является количественным, а второй — наглядным механизмом, который позволяет определить стоимость реальных опционов на активы, составляющие ИС.
В этом разделе мы познакомимся с моделью Блэка — Шоулза и анализом дерева принятия решений БМОО, отметим преимущества этих методов и увидим способы их применения в системе оценки реальных опционов. Изучение и применение этих методов оценки реальных опционов позволит вам учитывать в расчетах неопределенность и гибкость, которые являются неотъемлемыми свойствами ранних этапов разработки активов, составляющих ИС; вы также научитесь выявлять скрытую стоимость портфелей ИС и оптимизируете свои усилия в области коммерциализации технологий.
Модель Блэка — Шоулза
Модель Блэка — Шоулза представляет собой математический аппарат, используемый для расчета стоимости опционов. Первоначальная версия модели была разработана экономистами Фишером Блэком (Fischer Black) и Майроном Шоулзом (Myron Scholes) в 1973 году (Black and Scholes, 1973). Впоследствии модель Блэка — Шоулза была адаптирована и дополнена для использования при оценке реальных опционов, в том числе в отношении ИС.
В контексте оценки ИС модель Блэка — Шоулза была расширена таким образом, чтобы включить в нее реальные опционы как показатели гибкости или возможностей, связанных с теми или иными инвестициями либо деловыми решениями. При оценке реальных опционов принимается во внимание тот факт, что стоимость актива, составляющего ИС, не ограничивается потоком денежных средств в настоящем и включает в себя будущие потенциальные стратегические, операционные или финансовые выгоды.
При определении ценности актива, составляющего ИС, в модели Блэка — Шоулза учитываются такие его характеристики, как ожидаемые потоки денежных средств, волатильность, дата окончания срока эксплуатации и безрисковая процентная ставка. Учет этих факторов позволяет провести количественную оценку гибкости и потенциала роста актива, составляющего ИС, а эта информация в свою очередь может использоваться при принятии инвестиционных решений, обсуждении лицензионных сделок или управлении портфелем ИС.
Важно отметить, что, хотя модель Блэка — Шоулза предлагает удобный механизм действий, она зависит от множества допущений и имеет свои ограничения. Таким образом, возникает вопрос о ее применимости для оценки ИС с учетом прямых или косвенных допущений, выдвигаемых в отношении распределения вероятности результатов, волатильности, а также отсутствия затрат по сделкам и кредитных рисков. В связи с этим при применении модели в реальных условиях необходимо тщательно анализировать вышеперечисленные факторы и вносить поправки на конкретные обстоятельства и рыночную ситуацию.
Биномиальная модель оценки опционов
БМОО представляет собой универсальный подход, который является частью методики реальных опционов и хорошо подходит для оценки стоимости ИС, находящейся на ранних этапах разработки. Эта модель является расширенной версией исходной концепции, ранее предложенной Джоном Коксом, Стивеном Россом и Марком Рубинштейном (John C. Cox, Stephen A. Ross, Mark Rubinstein) (Cox et al., 1979). БМОО предлагает структурный подход к определению стоимости опционов.
Преимущества и характеристики биномиальной модели оценки опционов
Оценка ИС на ранних этапах разработки неизбежно сопровождается неопределенностью, а стратегические решения могут меняться со временем. Возможность адаптировать БМОО к конкретным стратегическим вариантам выбора и использовать ее для решения вопросов, связанных с неопределенностью, делает эту модель особенно актуальной. Можно представить ее в виде единого ствола дерева, который разветвляется на множество потенциальных вариантов будущего; при этом каждая ветвь представляет собой отдельный сценарий, связанный с тем или иным изменением ценности вашей ИС с течением времени.
Для того чтобы в полной мере воспользоваться всеми возможностями БМОО, необходимо проанализировать несколько определяющих факторов.
Текущая стоимость актива, составляющего ИС (Vt). Эта оценка, равная ориентировочной текущей стоимости ИС, станет вашей отправной точкой. Для ее вычисления вы можете использовать такие методы, как сравнительный подход (путем сравнения со стоимостью аналогичных активов, составляющих ИС и присутствующих на рынке) или распределительный подход, основанный на прогнозируемых потоках денежных средств. Полученный результат составит базис вашей оценки.
Возможная цена покупки или продажи ИС. Этот показатель относится к затратам на те или иные действия, связанные с ИС, или к инвестициям в такие действия. Например, если вы обдумываете продажу лицензии на ИС, речь может идти о сумме лицензионного сбора или условиях лицензионной сделки. Если же вы рассматриваете возможность дальнейшей разработки ИС, сумма может включать в себя затраты на разработку. Конкретная цена будет варьироваться в зависимости от того, какое именно стратегическое решение вы оцениваете.
Безрисковая процентная ставка (r). Отражает издержки упущенных возможностей при инвестировании в данную ИС по сравнению с безрисковым активом. Для сравнения вы можете использовать процентные ставки по государственным облигациям или другим ценным бумагам с низким уровнем риска.
Время до истечения срока действия опциона. Этот параметр отражает предполагаемый период времени до момента, когда данная технология устареет или потеряет конкурентное преимущество либо произойдет какое-либо иное важное событие — например, истечет срок действия патента. Этот параметр измеряется в годах и должен соответствовать действительности стратегического опциона, относящегося к данной ИС.
Волатильность цены актива (σ). Определение волатильности, особенно если речь идет о ранних этапах разработки ИС, может быть сопряжено с трудностями. При расчете этого показателя вы можете использовать данные за прошлые периоды или прогнозы рыночной ситуации.
На рис. 2 наглядно представлено горизонтальное рекомбинантное биномиальное дерево, которое иллюстрируют этапы разработки ИС и содержит связанные формулы для расчета стоимости ИС в каждом узле.
На этом биномиальном дереве отправная точка находится слева, а его ветви отходят вправо. Точки принятия решений показаны на схеме пунктирными вертикальными линиями. Эти линии пересекаются с узлами, отмечая точки, в которых возможно определение потенциальной будущей ценности актива, составляющего ИС, а также точки, в которых возможен расчет вероятностей, ожидаемых значений переменных и стоимости опциона.
Смысл схемы заключается в том, что при переходе от левой части дерева к правой вы движетесь из настоящего в будущее, анализируя различные этапы или точки принятия решений и оценивая потенциальную стоимость ИС в каждой из этих точек. Итоговое значение, к которому вы придете в каждом из крайних левых узлов, отражает вашу оценку стоимости ИС с учетом конкретных стратегических вариантов.
Использование биномиальной модели оценки опционов
При использовании БМОО можно придерживаться следующих этапов.
Этап 1. Создание биномиального дерева. В первую очередь отметьте первый узел у основания дерева (в крайней левой точке) как текущую стоимость вашего актива, составляющего ИС (Vt). Он станет вашей отправной точкой. От этого узла отходят две ветви: одна из них направлена вверх и означает потенциальный рост стоимости ИС, а вторая — вниз, что соответствует потенциальному снижению стоимости ИС.
Этап 2. Предварительный расчет будущей стоимости. По мере движения вдоль ветвей дерева поочередно анализируйте каждый узел. Эти узлы соответствуют точкам принятия решений либо этапам разработки или коммерциализации вашей ИС. В этих узлах вы можете приблизительно рассчитать потенциальную будущую стоимость вашего актива, составляющего ИС.
Этап 3. Расчет вероятностей. Для каждого узла вы можете рассчитать вероятность роста стоимости актива, составляющего ИС (например, после достижения промежуточных результатов или демонстрации функциональности опытного образца), либо ее снижения (например, при задержках или отказе в одобрении со стороны регулирующих органов). Эти вероятности важно учитывать при оценке возможности того или иного результата.
Этап 4. Расчет ожидаемой стоимости. Продолжая перемещаться вдоль ветвей дерева, вы можете рассчитывать ожидаемую стоимость ИС для каждого узла. Ожидаемая стоимость представляет собой подобие взвешенного среднего значения показателей стоимости в последующих узлах. Это среднее значение учитывает результаты для направленных вверх и вниз ветвей, взвешенные на основе их вероятности. Расчет этого показателя помогает вам задать граничные значения потенциальной стоимости ИС в конкретный момент будущего.
Этап 5. Расчет стоимости опциона. Одновременно с этим вы можете определить стоимость опциона для каждого узла. Стоимость опциона рассчитывается путем сопоставления ожидаемой стоимости с ценой возможной покупки или продажи актива, составляющего ИС. Этот показатель отражает внутреннюю стоимость стратегического опциона, связанного с ИС на данном этапе.
Этап 6. Расчет текущей стоимости. Описанные выше расчеты необходимо повторять для каждого узла, переходя от конечных узлов (расположенных дальше всего от корня) к начальному (находящемуся в корне дерева). В процессе этого перемещения вы можете неоднократно вычислять ожидаемую стоимость и стоимость опциона, на каждом этапе включая в расчеты значения вероятностей и будущей стоимости ИС.
БМОО представляет собой ценный инструмент для оценки опционов, которые связаны с активами, составляющими ИС, особенно в самом начале их разработки. Эта модель позволяет оценивать ИС на ранних этапах и принимать обоснованные решения о стратегиях инвестирования и лицензирования.
Поскольку при оценке ИС на ранних этапах неизбежно возникает неопределенность, чрезвычайно важно, чтобы в оценке ИС и разработке финансовых моделей с помощью БМОО участвовали эксперты. В частности, для проверки воздействия изменений в параметрах на результаты оценки важно использовать анализ чувствительности. Кроме того, в процессе сотрудничества с отраслевыми экспертами и проведения исследований рынка вы можете получить ценную информацию, которая повысит надежность оценки.
Преимущества
Этот метод учитывает важное значение гибкости и способности к принятию стратегических решений в отношении ИС, находящейся на ранних этапах разработки. Он позволяет руководителям в сфере передачи технологий оценивать различные варианты действий (например, продажу лицензий, коммерциализацию или продолжение разработки) с учетом неопределенности и изменения рыночных условий.
В отличие от традиционных методов оценки, здесь учитывается не только внутренняя стоимость ИС, но и ее дополнительная ценность, обусловленная способностью к адаптации и будущим потенциалом. Подобный целостный подход помогает получить более исчерпывающее представление о потенциальной ценности актива, составляющего ИС и находящегося на раннем этапе разработки.
Руководителям в сфере передачи технологий окажется полезной ценная информация, помогающая принимать обоснованные решения в отношении стратегий инвестирования в ИС, а также ее коммерциализации и продажи лицензий. Метод позволяет проводить количественную оценку стоимости различных опционов, помогает оценивать соотношение риска и доходности, а также способствует эффективному распределению ресурсов.
При расчетах учитывается тот факт, что стоимость активов, составляющих ИС, меняется со временем, а также принимается во внимание возможное развитие ситуации в будущем. Таким образом формируется реалистичный и динамичный механизм оценки, который представляет особую важность на ранних этапах разработки ИС.
Недостатки
Для применения этого метода могут потребоваться развитые навыки создания финансовых моделей и вычислительные ресурсы. Поэтому он может оказаться сложным для руководителей в области передачи технологий, не обладающих опытом в сфере финансов или бухгалтерского учета.
Правильность результатов зависит от точности исходных переменных, включая прогнозируемые потоки денежных средств, оценочные значения волатильности и дисперсии, а также процентные ставки. На раннем этапе разработки ИС расчеты этих переменных могут оказаться неточными и субъективными, что приведет к некорректным результатам.
Зачастую на ранних этапах разработки ИС отсутствуют сведения о прошлых периодах и сопоставимые рыночные данные, что затрудняет расчет переменных и составление надежных прогнозов.
В основе этого метода лежат достаточно смелые допущения и суждения о вероятности тех или иных сценариев. Этот фактор привносит в процесс оценки субъективность и предвзятость. Руководители в области передачи технологий должны тщательно проанализировать эти допущения, чтобы убедиться в том, что допущения соответствуют конкретным характеристикам оцениваемой ИС.
Особенности использования метода реальных опционов
При использовании метода реальных опционов также желательно рассмотреть следующие возможности.
Сбор экспертных мнений посредством сотрудничества с опытными специалистами в области оценки ИС, составления финансовых моделей и анализа реальных опционов. Их профессиональные знания помогут вам эффективно сориентироваться во всех сложных аспектах метода реальных опционов.
Проведение анализа чувствительности, чтобы оценить, каким образом изменение ключевых допущений и переменных влияет на результаты оценки. Это действие поможет вам понять степень надежности оценки и выявить критически важные факторы, влияющие на результат.
Комбинирование подходов: хотя метод реальных опционов и сам по себе позволяет получить ценные результаты, он наиболее эффективен при совместном использовании с другими методами оценки, такими как распределительный, стоимостный и сравнительный подходы. Подобное сочетание различных подходов повышает надежность и достоверность оценки.
Осуществление непрерывного мониторинга, поскольку оценка ИС на ранних этапах представляет собой динамичный процесс. Важно регулярно проводить повторный анализ и обновлять оценку по мере поступления новой информации, изменения ситуации на рынке и перехода на следующие этапы разработки активов, составляющих ИС.
Примите во внимание преимущества и ограничения метода. Данный метод предлагает ориентированный на будущее подход к оценке ИС, однако может потребовать вычислительных ресурсов и развитых навыков создания финансовых моделей. Будьте готовы к преодолению этих трудностей.
Сотрудничайте с экспертами и используйте их знания. Привлекайте к совместной работе опытных специалистов в области оценки ИС, составления финансовых моделей и анализа реальных опционов. Их профессиональные знания помогут вам эффективно сориентироваться во всех сложных аспектах метода реальных опционов и повысят уровень надежности оценки.
Проведите анализ чувствительности, чтобы оценить, каким образом изменение ключевых допущений и переменных влияет на результаты оценки. Это действие поможет вам понять степень надежности оценки и выявить критически важные факторы, влияющие на результат.
Комбинируйте подходы, чтобы обеспечить всестороннюю оценку. Рассмотрите возможность сочетания метода реальных опционов с другими методами оценки, такими как распределительный, стоимостный и сравнительный подходы. Комбинирование различных подходов повышает надежность и достоверность оценки.